截至8月30日晚间，41家上市券商2021年半年报已经全部披露完毕。从营收结构来看，自营业务自2017年跃居为第一大占比的业务以来，已连续4年保持了营收贡献度第一的位置。

对于自营收入大幅提升的原因，多家券商特别是头部券商均有提到一个重要原因，即场外衍生品及公司创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升。

财联社记者通过东方财富Chioce及上市券商定期报告统计了经纪、投行、资管、自营、信用业务净收入在总营收中的占比，统计结果显示，41家上市券商的自营业务净收入占比平均水平为28.2%，已连续4年雄踞贡献度第一的业务，但不同券商之间分化巨大。经纪业务的营收占比平均为22.7%，为贡献度第二的业务板块。

信用业务营收占比平均为10.6%，投行业务营收占比平均为9.8%，资管业务营收占比平均为6.1%。

值得注意的是，自营业务在不同年份在总体营收中的占比波动较大，反映了市场波动对自营业务的影响。而资管业务在资管新规压缩通道业务的背景下，已连续三年半在总体营收中的占比呈现下滑趋势，至2021年上半年已降至6.1%。

另外，投行业务在总体营收中的占比同为连续下滑趋势，从2021年上半年数据来看，投行业务对营收的贡献度不及信用业务的贡献度。

自营收入占比第一，各券商极度分化

2021年上半年，市场波动较为剧烈，上市券商自营业务收入也出现了较大分化。数据显示，今年上半年自营业务收入排名前十的券商分别为：中信证券（114.29亿元）、中金公司（81.63亿元）、华泰证券（71.91亿元）、海通证券（67.89亿元）、国泰君安（66.89亿元）、招商证券（52.75亿元）、申万宏源（46.35亿元）、广发证券（39.41亿元）、国信证券（35.20亿元）、中信建投（34.81亿元）。

但从自营业务收入占整体营收的比重排序，排名前十的券商分别为：中金公司（56.5%）、西南证券（51.0%）、天风证券（46.1%）、山西证券（45.3%）、国联证券（44.9%）、太平洋证券（40.9%）、财达证券（40.1%）、华泰证券（39.4%）、招商证券（36.8%）、东吴证券（34.2%）。由此可以看出部分中小券商自营业务发展势头良好，较大程度上增厚了整体业绩。

从前述表格中也可以看出，不少券商自营业务营收占比显著低于行业平均水平，如光大证券（10.2%）、浙商证券（11.4%）、中银证券（11.8%）、方正证券（13.0%）、华林证券（13.9%）。

毕马威近日发布的《二零二一年中国证券业调查报告》提出，场外衍生品业务是券商自营业务的战略高地。基于场外衍生业务，券商自营业务将有更多风险对冲工具选择，利于实现投资风险中性。该观点也在多份券商的半年报中得到验证。

中信证券表示，公司场外衍生品业务和柜台产品持续发展，产品结构、应用场景进一步丰富；做市交易业务持续排名市场前列。股权衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富、收益相对稳定的业务形态。境外股权衍生品交易持续发展创新，交易覆盖国际主流市场，为客户提供跨时区的全球市场衍生品交易服务。

中金公司在解释“投资收益及公允价值变动”同比大幅上升时表示，场外衍生品及本集团创设的与股票、指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升；及私募证券基金、货币基金等投资产生的收益大幅增加，同时，大宗商品及利率合约项下的衍生工具产生的收益也有所增长。

申万宏源半年报中披露，2021年上半年，公司场外期权新增及存续业务规模位居行业前列，个股期权市场份额迅速提升，跨境业务规模较上年末增长超300%。

申万宏源表示，衍生品具有丰富客户服务、完善机构投资者策略模式、优化券商自身资产负债结构及收益率等多项特点，对于券商而言，金融衍生资产、负债规模高速增长背景下，衍生品业务的发力，或能持续助力公司各项业务转型升级，深化头部券商和精品券商的核心竞争力，将会成为国内券商未来普遍重点发力的关键领域之一。

经纪业务营收占比趋稳

经纪业务这一曾经的重头业务，虽然早已错失了营收占比第一的宝座，却在近年来经纪业务向财富管理转型的过程中保持了对营收贡献的稳定度。

数据显示，2018年经纪业务净收入在总营收中的占比为23.9%，2019年大幅下降至19.2%，但2020年以来，经纪业务的营收占比逐渐回升，2020年上市券商平均水平为23.6%。2021年上半年，经纪业务营收占比基本稳定，小幅下降至22.7%。

2021年上半年，经纪业务净收入规模前十的券商中，仅有中国银河、国信证券的经纪业务的营收占比高于行业平均水平，其他头部券商经纪业务在整体营收中的占比均低于行业平均水平，表明其营收结构更为多元，财富管理转型更为彻底。

具体来看经纪业务净收入情况，排名前十的券商及营收占比分别是：中信证券（67.42亿元，占比17.9%）、国泰君安（42.38亿元，占比19.3%）、中国银河（35.96亿元，占比23.7%）、广发证券（35.38亿元，占比19.6%）、招商证券（35.06亿元，占比24.4%）、华泰证券（35.06亿元，占比19.2%）、国信证券（32.11亿元，占比31.1/5）、申万宏源（28.54亿元，占比17.7%）、中金公司（27.98亿元，占比19.3%）、中信建投（27.81亿元，占比22.6%）。

投行业务头部效应尤为明显

虽然注册制改革为券商投行带来了更多业务，但数据显示，投行业务在总体营收中的占比呈现下滑趋势，从2021年上半年数据来看，投行业务对营收的贡献度不及信用业务的贡献度，行业平均水平仅为9.8%。

但通过仔细分析各券商投行业务在整体营收中的占比，可以看出头部券商尤其是投行业务具有传统优势的券商收入规模较大，对营收的贡献也较高，但大量中小券商投行业务手续费净收入不足1亿元，拖累行业整体贡献度。

中信证券、中金公司和海通证券投行业务手续费净收入分别为33.07亿元、26.94亿元、25.25亿元，但有25家券商投行业务净收入不足5亿元。

资管业务“凛冬”快要结束，营收占比已降至6.1%

随着资管新规整改的持续推进，券商大幅压缩通道业务，资管业务面临较大压力，资管收入已连续三年半在总体营收中的占比呈现下滑趋势，至2021年上半年已降至6.1%。

但值得期待的是，今年是资管新规过渡期的收官之年，券商在压缩通道业务、增加主动管理规模方面已经做出颇多努力，券商资管的内部营收结构也在持续优化。

资管业务营收占比排名前五的券商分别为：第一创业（占比29.3%）、广发证券（26.8%）、中银证券（22.6%）、财通证券（19.0%）、天风证券（17.5%）。

部分券商信用业务出现负贡献

信用业务主要包括两部分，一是融资融券业务，一是股票质押回购业务。融资融券业务发展较为平稳，但股票质押业务自2018年起频频出现暴雷。虽然大多数股票质押业务并非券商自有资金，但多数券商如果踩雷了股票质押业务，对其业绩的影响是大额计提减值损失，对其声誉的影响则是一张又一张的诉状。

不过由于两项业务都属于信用业务的范畴，因此从利息净收入的角度（利息收入减利息支出）统计，并不能看出券商收缩了信用业务，但结构已经大幅优化。从上市券商的半年报中，可以看出券商对两融业务的发力和对股票质押业务的谨慎态度。