隔夜，美联储降息，亚太股市（9月19日）开盘表现都还不错，A股三大指数飘红。

然而，韩国股市却在开盘后不久大跳水。在韩国股市的带动之下，富时中国A50指数期货跌幅一度扩大至1%，MSCI中国A50互联互通指数期货亦跌约0.6%，亚太市场多数表现乏力。

盘中，韩国芯片股重挫，SK海力士大跌逾9%，韩美半导体跌逾7%，三星电子也跌超3%，主要原因是此前摩根士丹利警告称存储器市场"凛冬将至"，并将SK海力士目标价从26万韩元下调至12万韩元。

近日，摩根士丹利发布的研报称，内存行业已进入周期末期，对SK海力士进行了"双重降评"，在下调评级至"减持"的同时，"腰斩"其目标价，从26万韩元直接下调至12万韩元。

摩根士丹利表示行业周期高峰指标现在已经亮起红灯：一旦当前的DRAM（动态随机存储器）周期性动能消退，SK海力士可能会留下一个已经恶化的NAND业务（闪存）。加上生产正常化的上行风险，以及DRAM和HBM资本支出的急剧增加，摩根士丹利认为2024年之后的风险被低估了。

研报表示，SK海力士的股票在最近的回调后看起来很便宜，市净率为2.0倍，股价较近期高点下跌了34%。然而，摩根士丹利预计该股最终会回到周期低谷的1.0倍市净率，符合其历史低谷倍数，这意味着从当前水平估值有51%的下行空间。

摩根士丹利表示，HBM领域最大的担忧可能在于供应过剩，也就是随着市场分化以及人工智能领域的投资达到高峰。到2025年，当前供应链中的"良好"供应可能会逐渐赶上甚至超过当前被高估的需求量。

目前，虽然内存价格仍在上涨，但随着供应追上需求，增长速度正在接近峰值。该行将内存周期指标自2021年以来首次从"周期后期"调整为"周期峰值"，摩根士丹利预计在接下来的几个季度中，行业盈利增长预期将达到峰值并逆转，市净率将收缩近30%，投资者重新调整仓位的可能性更高。

但韩国业界对这一研报存在异议，他们认为这种预测过于悲观。

9月18日，韩媒Business Korea报道，韩国芯片行业认为摩根士丹利忽视了HBM市场的特点，即在客户认可的情况下生产定制产品。SK海力士和三星电子已公开宣布"HBM的库存将在2025年之前售罄"。

有报道称苹果"iPhone 16"系列在发布的第一个周末的预购量比上一代下降了13%，不过三星电子和SK海力士表示："智能手机和PC对内存的需求既没有减少也没有增加。"

Business Korea称，大型科技公司对人工智能的投资是HBM需求的基础。摩根士丹利的报告中预测，10家大型科技公司的人工智能投资增长率将从今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社预测13家大型科技公司今年的人工智能投资增长率为33.7%，明年为13.4%。

批评者认为摩根士丹利低估了大型科技公司对人工智能的投资。瑞穗证券也表示，"随着人工智能服务器投资的增加，HBM市场将继续增长。"一位业内人士批评称，"摩根士丹利总是'杯弓蛇影'，不断发布负面报告，直到市场出现低迷。"