A股业绩牛还有没有 盈利驱动的结构性牛市浮现
自924行情启动以来，A股经历了一轮典型的“估值牛—回调消化—等待盈利接力”的过程。回顾2005至2007年的牛市，方正证券的研究显示，第一阶段估值扩张贡献了指数涨幅的近八成，企业利润几乎没有变化；随后经历一个季度的回撤消化，直到2006年全部A股净利润增长31%，2007年进一步攀升至61%，才真正走出由盈利驱动的戴维斯双击。2019至2021年也遵循这一节奏：估值先行走完，调整过后，新能源与半导体等赛道以极强的盈利兑现，将盈利顶推至估值顶之上。估值是快变量，盈利是慢变量，两者之间的时间差决定了业绩牛从不诞生于行情顶端，而是在回撤尾声逐步成型。
7月以来的重挫正是这一时间差的集中释放。创业板指月内下跌11.32%，创下924行情以来最大月度跌幅，科创综指同期跌超10%；7月17日当周，科创综指周跌幅高达17.46%，四大指数均创年内最大周跌幅。表面看是海外半导体调整与地缘扰动的共振，但核心是上半年科技行情“高估值、高拥挤、高杠杆”的集中出清：融资余额从7月初约3.1万亿元的阶段高点快速回落，短短两周余减少约2600亿元。产业基本面并未在这一过程中发生塌方，调整的性质更接近估值消化与筹码交换，而非业绩逻辑的证伪。
股价重挫的同时，盈利端信号持续增强。根据国泰海通10月27日跟踪，2026年三季报含预告口径下，全A同比增速达到+29.3%，两非同比+27.9%；创业板预喜率高达90.7%，PCB、半导体、光模块、存储等本轮领涨的科技赛道成为预增主力，长鑫科技前三季度净利润同比增长逾25倍，生益科技、沪电股份等龙头净利润翻倍以上增长。上半年全A归母净利润同比增长16%，二季度单季增速进一步升至25%，利润端修复力度持续强于收入端。硬科技正在从“产业叙事”转向“报表兑现”，这是业绩牛赖以成立的基础条件。
业绩牛能否从条件变为现实，还取决于估值端留出多大的兑现空间。截至10月23日当周，全A PE（TTM）约19.73倍，处于2010年以来65%分位，整体不算极端便宜；然而创业板指PE已回落至22.9倍，处于十年4.7%分位，接近2024年“924”极端低位，沪深300前向市盈率仅11.9倍，低于十年均值。这意味着，经过7月以来的重挫，此前最拥挤的成长板块估值泡沫已被大幅压缩，而大盘蓝筹的估值本身就在低位，市场结构上已经为“用盈利承接估值”腾出了必要空间。瑞银将2026年全A盈利增速预测由8%上调至11%，申万宏源此前预测全A两非归母净利润增速可达12%—12.7%，盈利修复的方向正在形成共识。