软银董事长兼首席执行官孙正义

　　如果你是谷歌母公司 Alphabet、Meta 或是亚马逊负责对接投资者的高管，不妨参考一个办法：在办公室墙上挂上一张大幅软银首席执行官孙正义的照片。下次再有来访投资者抱怨你们在人工智能领域烧钱时，直接指向这张照片，争论大概率就此平息。

　　大型科技企业虽持续加大 AI 投入，但至少大部分资金依靠企业自身经营现金流支撑。软银则截然不同：迄今为止，它合计投入 546 亿美元收购 OpenAI 股份，资金来源于各类贷款与资产处置相结合的融资方式。如今软银的融资杠杆更进一步：周四软银披露，本周公司以所持 OpenAI 股权作为抵押，完成 100 亿美元贷款。 软银已承诺将于 10 月继续向 OpenAI 追加投入 100 亿美元，这笔资金极有可能继续通过质押其余 OpenAI 股份借贷筹措。

　　以 OpenAI 股权质押举债，风险显而易见。软银披露信息显示，这笔于周三敲定的新增融资附带条款：一旦 OpenAI 股权公允价值大幅下跌，软银就需要追加保证金。 不难设想一种风险情景：倘若 OpenAI 业务增长放缓，估值下行，银行将要求软银追加资金；软银被迫抛售部分 OpenAI 股份筹措资金，进而进一步打压 OpenAI 估值，形成恶性循环。

　　当然，极端局面未必会发生。必要情况下软银尚有其他渠道筹措现金；并且 OpenAI 股价跌幅达到触发保证金追缴线的概率偏低。软银估算，截至 6 月 30 日，其持有的 OpenAI 股权账面浮盈已达 450 亿美元，为风险波动预留了充足安全垫。 即便如此，科技公司估值暴涨之后骤然暴跌不乏先例。孙正义向来敢于承担极高风险，但此番操作或许已经把杠杆用到极限。

　　加州的时光机

　　难道这就是加州以及多个由民主党执政的州想要死守的现状？ 多家州政府意图阻止华纳兄弟探索（WBD）被派拉蒙 - 天空之舞收购；而华纳兄弟探索周四公布二季度营收下滑 11%、利润同步走低。

　　财报显示，华纳兄弟探索流媒体业务保持增长，但增量不足以抵消有线电视频道与影视制作业务的收入萎缩。营收下滑一大核心原因：受转播成本上涨影响，旗下有线频道失去 NBA 赛事转播权。 换言之，华纳兄弟探索缺乏足够规模，难以和网飞、亚马逊 Prime Video 等巨头抗衡，而与派拉蒙合并或许能够改变这一局面。

　　但各州政府希望维持行业现有格局。在诉讼中，州方主张：好莱坞五大影视公司、五大有线频道运营商之中，若两家完成合并，将会损害影院、有线电视行业以及消费者权益。 提起诉讼的各州总检察长仿佛坐上一台调至 1990 年的时光机 —— 那个年代网飞、亚马逊 Prime Video、Apple TV + 尚未问世，有线电视仍是民众观看视频的主流选择。

　　各州已经取得法院临时禁令，在正式庭审结束前阻止本次并购落地，庭审时间定于明年 3 月。事态走向已经清晰可见。 交易再被冻结六至九个月，只会持续削弱华纳兄弟探索竞争力。过去一年管理层多数精力都在寻求出售公司，而非全力和竞争对手比拼。倘若并购最终被否决，派拉蒙与华纳兄弟探索双方都会遭受重创。 各州试图逆流而行，最终可能只会加速这些好莱坞老牌巨头走向衰落。