来源：开源证券

　　本周权益表现：海外扰动一波三折，A 股修复冲高回落本周（8.24-8.28），美股和A 股均较上周转强、港股转弱。本周，上证指数、科创50 分别收涨1.2%、0.5%，深证成指和创业板指录得-1.0%和-3.4%。

　　成交量和AI 产业链的信心是现阶段A 股修复高度的主要制约项。其一，对比4月反弹行情，8 月4 日以来的显著差异在于成交额持续缩量，反映市场在面临业绩期、海外地缘和海外货币政策不确定性时趋于谨慎。其二，从周中A 股对事件的定价表现来看，结构上并不缺乏做多意愿，但短期主要制约在行业层面（AI代表的科技制造链）。

　　我们认为，当前的制约因素来自多方面：其一是交易拥挤的退坡需要时间消化，其二是近期美债、海外地缘和货币政策的波澜对科技行业的估值存在压制，市场阶段性更偏好低波、稳健型资产；其三，Jackson Hole 央行年会后，短期全球大类资产定价的基准情形，或从通胀预期交易走向美联储加息预期交易。

　　Q2 业绩指引：关注超预期增长行业

　　2026 年H1 全A 营业收入、归母净利润累计同比增长7.6%和16.9%，增速分别较2026 年Q1 提升2.3pct、10.2pct。剔除非银金融后，全A（除非银）2026 年H1 归母净利润累计同比+10.8%、2026 年Q2（较2026 年Q1+3.2pct）。

　　结合盈利预期来看，部分行业的中报在高增速预期的基础上进一步超预期：科技制造（电子、国防军工、计算机）；周期（石油石化、有色金属）；非银金融。

　　行业筹码修复仍需时间

　　拥挤度依然是判断短期市场节奏的重要锚点。截至8.21，前5%个股成交额集中度已经从前期50%附近的高位回落至47.5%，整体出清速度较缓慢。历史上每轮较为充分的拥挤消化，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间。后续市场更可能进入反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段，短期反弹仍可以参与，但在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。

　　投资建议：继续把握再平衡，关注业绩超预期定价机会短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情。结构上：（1）继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000 和万得微盘股；（2）关注净利润增速超预期行业：电子、国防军工、计算机、石油石化、有色金属、非银金融；（3）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；（4）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。

　　中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。科技仍是中期主线，全面普涨的Beta 难度明显上升，下一阶段收益将更多来自科技内部重新筛选。配置上继续寻找“二次点火+叙事张力”的交集，重点关注AI 材料、国产算力链，海外算力链中的PCB、光模块上游，编程Agent、企业级Agent 等AI 应用方向，以及电力设备、电力、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向。

　　风险提示：宏观政策超预期变动；地缘超预期风险；历史数据不代表未来。