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　　来源：国际金融报

　　8月19日晚间，有着“西北酒王”之称的金徽酒（603919）披露半年报。

　　今年上半年，金徽酒实现营收18.16亿元，同比增长3.19%；归母净利润2.14亿元，同比下滑28.24%；扣非后的归母净利润为2.19亿元，同比下降24.28%。

　　营收小幅增长、净利润近乎三成的下滑，让“增收不增利”成为这份中报最刺眼的标签。

　　针对净利润大幅下滑，金徽酒在财报中解释称，主要受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响。

　　据7月31日公告，金徽酒披露公司及子公司需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费6985.09万元，另需缴纳滞纳金1396.72万元，合计8381.81万元。该笔款项计入2026年当期损益，预计减少合并报表净利润7499.82万元。如今这一影响已率先在半年报中体现。

　　即便当期利润显著承压，金徽酒仍抛出中期分红预案，拟每10股派现2元（含税），合计分红1.01亿元，占当期归母净利润的47.37%。

　　整体来看，这份收入增长的成绩单在当前白酒承压的大环境下称得上来之不易。

　　据国家统计局数据，上半年，全国规模以上企业累计白酒（折65度，商品量）产量为167.90万千升，同比下降4.7%，行业整体需求疲软、渠道去库存压力突出。对比已披露半年报的白酒上市公司，金徽酒以3.19%的营收增速位居首位，其次珍酒李渡收入同比增长1.96%，贵州茅台增长1.3%，而今世缘、舍得酒业则出现不同程度的下滑。

　　作为发家于甘肃陇南的区域龙头酒企，金徽酒在甘肃市场及周边西北市场颇具影响力，但近一年多来，“大本营”持续疲软、逐步失守的问题愈发凸显。

　　2025年，公司在甘肃省内营收为21.12亿元，同比罕见下滑5.34%；2026年上半年，省内营收回落至13.05亿元，同比下降2.18%，较上年同期少卖近3亿元，占总营收的比重也由上年同期的77.7%降至74%。

　　省外市场的增长有效对冲了省内颓势。上半年，金徽酒在省外收入4.6亿元，同比增长20.31%，营收占比也增至26%。按公司此前规划，甘肃为核心基本盘，华东及北方市场为第二增长曲线，互联网渠道则是第三增长曲线，但目前二三增长曲线仍处于培育阶段，尚未成形。

　　分渠道来看，传统经销渠道仍是营收主力，但增长近乎停滞。上半年经销商渠道收入16.27亿元，同比微增0.4%；直销（含团购）收入0.41亿元，同比增长5.91%；互联网销售收入0.97亿元，同比大增69.94%，数字化营销成效凸显，但整体体量偏小，难以对冲线下主业压力。

　　产品结构层面，金徽酒高端、大众两端拉动营收，却未守住最大的中端底盘。

　　具体来看，上半年，300元以上的金徽年份系列、金徽老窖系列等产品营收4.14亿元，同比增长8.89%；100元以下的世纪金徽四星/三星/二星、清雅金徽等产品营收4.27亿元，同比增长16.66%。

　　制表：左宇

　　与之形成反差的是，贡献过半营收、作为业绩基本盘的100—300元中端主力价格带却失速，营收9.23亿元，同比下滑4.77%，核心产品价格带出现萎缩。

　　此前有机构观点认为，金徽酒主力产品密集覆盖100—300元价格带，能够规避头部名酒降维打击，在行业调整周期具备较强防御韧性。但在当前行业深度“内卷”环境下，全国性名酒持续下沉、区域本土酒企贴身竞争，双重挤压之下，公司中端主力产品竞争力持续弱化，原有防御优势已逐渐消退。