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　　2026年8月6日盘后，“消费级3D打印第一股”创想三维（03388.HK）发布了上市后的第一份业绩预告——一份令市场错愕的盈利预警。

　　公司预计2026年上半年录得公司拥有人应占亏损约人民币5300万元至6300万元，而2025年同期则为盈利1.07亿元，同比由盈转亏。即便剔除股份支付及上市开支等非经常性项目，经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）也达到约1000万元至2000万元。

　　此时距离创想三维5月29日登陆港交所，刚刚过去不足三个月。

　　从半年盈利1.07亿到单季亏损近亿

　　2025年下半年，创想三维录得净利润约-2.72亿元（全年-1.83亿元减去上半年1.07亿元）。进入2026年上半年，亏损额收窄至5300万至6300万元，环比改善约77%至81%，看似经营状况在好转。

　　但问题的关键在于季节性。消费级3D打印行业具有一定的的季节性特征——下半年通常为销售旺季（“黑五”、圣诞等海外大促集中在Q4）。2025年上半年公司盈利1.07亿元，下半年反而巨亏2.72亿元，这本身就是异常信号（主要是2025年全年计提了大额非经常性亏损）。

　　更值得关注的是季度环比趋势。公司在招股书中披露，2026年第一季度硬件产品总销量同比增长41.5%。销量增长四成，却未能阻止利润由盈转亏——这恰恰印证了公司在盈警中所述“为扩大海外市场覆盖范围而加大推广力度及价格优惠”导致毛利率承压的现实。一个季度前的销量增长故事，一个季度后变成了利润预警的注脚。

　　招股书的“乐观指引”与现实的落差

　　回溯公司在招股书中的表述，这种反差更加明显。

　　公司在招股书中明确表示：“我们预期透过将多个应市场需求而已开发的研发项目按计划进行商业化，以及持续拓展销售渠道及提升内部营运效率，从而改善我们于2026年的表现。”公司还列举了三款计划于2026年下半年推出的重磅新品——多喷嘴多色智能3D打印机、桌面全彩UV 3D打印机、智能多材料激光雕刻机。

　　然而，招股书并未对2026年上半年业绩给出明确的量化指引。公司仅以“2026年第一季度已观察到稳定的收入增长势头”和“硬件产品总销量增加41.5%”作为佐证。这种以销量增速代替盈利指引的表述方式，在当时或许被市场解读为谨慎乐观，如今看来更像是对盈利压力的刻意回避。

　　“增收不增利”的恶性循环：销量涨四成，利润却亏了

　　创想三维的困境并非一日之寒。2023年至2025年，公司营收从18.83亿元增长至31.27亿元，年复合增速约28.9%。但同期经调整净利润却从1.3亿元逐年收窄至0.92亿元。2025年全年，公司更是录得净亏损1.83亿元。

　　盈警中列举的四项原因——毛利率下降、营销开支增加、研发投入上升、外汇亏损——本质上都是“增收不增利”这一长期矛盾的集中爆发。

　　公司为抢占海外市场而让利促销，叠加产品矩阵优化及存货清理，共同压低了毛利率。与此同时，线上直销扩张和线下品牌推广导致营销费用持续攀升，研发团队扩充进一步推高成本。更雪上加霜的是，2026年上半年人民币兑美元持续升值，产生了额外的外汇亏损。

　　当收入增长以牺牲利润为代价，当销量提升无法转化为盈利改善，市场自然会重新审视这家公司的商业模式。

　　行业竞争：拓竹的阴影越来越长

　　如果说内部经营效率是创想三维的自省课题，那么外部竞争格局则是更无法回避的结构性压力。

　　创想三维上市时以“按2020年至2024年消费级3D打印机的累计出货量计，我们是全球最大的消费级3D打印产品及服务提供商”自居。然而，2025年的竞争格局已彻底改写——按GMV计，拓竹科技以42.7%的市场份额遥遥领先，创想三维仅以11.2%退居第二。

　　更令人生畏的是拓竹的规模增速。2025年，拓竹营收突破100亿元，成为全球首个营收超百亿的3D打印企业。而据供应链人士透露，拓竹已将2026年销售目标定为240亿元。即便按行业普遍预计的200亿元实际销售额计算，增速也达到了100%左右。

　　创想三维通过IPO募资净额约12.72亿港元，获得了资本弹药。但对手们的资金实力同样不容小觑——快造科技2026年7月完成10亿元C轮融资；智能派2026年4月融资引入美团龙珠、高瓴等顶级机构；纵维立方2026年6月完成数亿元B轮融资。

　　在“深圳四小龙”的同城竞技中，创想三维既要在价格战中守住份额，又要承受让利促销对利润的侵蚀——这正是盈警中毛利率下降的根本原因。

　　结语

　　创想三维的上市百日，是一堂关于“增长质量”的资本市场课。

　　营收高增长、销量高增长——这些曾经支撑IPO估值的叙事，在利润持续恶化、竞争格局恶化、行业价格战加剧的多重压力下，正迅速失去说服力。当“消费级3D打印第一股”的稀缺光环褪去，市场开始追问一个更本质的问题：在行业龙头已拉开数倍身位、价格战愈演愈烈的背景下，这家公司的拐点究竟在哪里？

　　公司计划于2026年下半年推出的三款新品，或许能为毛利率改善提供契机。但在拓竹240亿元销售目标的碾压式竞争下，在“深圳四小龙”贴身肉搏的格局中，创想三维能否守住基本盘、实现盈利反转，答案或许要等到8月底的中期业绩公告才能初见端倪。而在此之前，投资者能做的，只有等待。

　　（本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）